东吴证券指出，2022年由于高供给、弱需求叠加下游降库，浮法玻璃行业亏损面大，高成本产能持续出清。当前库存已经有了明显去化，后续随着保交付的竣工端需求释放，预计23年需求有望增长7.7%，玻璃价格将迎来弹性。

此外，上游纯碱的大幅扩产，也将进一步降低玻璃生产成本，利润端更受益。

(资料图)

1)行业寒冬中的供给:行业亏损面大，高成本产能持续出清

①行业亏损面大，高成本企业已处于亏损现金流的阶段。当前能够满足硅砂自供、石油焦、低价管道气等要素的企业或处于盈亏平衡或者微利状态，无上述成本优势的企业亏损幅度较大，部分已处于经营性现金流为负的阶段。

②2022年内浮法玻璃窑炉开工率已有明显下行，主要是利润率大幅下行增强厂家冷修意愿，导致窑龄到期的生产线加速冷修。

③东吴证券认为当前价格下行业亏损面大，高成本供给将持续出清，行业开工率持续承<压。

2)需求暖春可期:前期地产高开工体量支撑，保交付推动延期需求释放

①剔除季节性的处理后，测算发现自2017

年以后玻璃表观需求量与滞后9个季度的地，

产新开工数据拟合度较好。但在2022年发生了明显的背离，预计主要是受房企资金链

恶化、疫情散发使得施工交付周期延迟的影响。

②中性假设下，测算2023年浮法玻璃需求有望同比增长7.7%，基于前期房屋新开工体量维持高位，以及地产政策利好下竣.工交付速度有望回到接近于2021年的正常水平。

3)行业供需平衡表修复，玻璃库存中枢有望下移,价格弹性有望增强，

①短期玻璃厂商库存逆季节性超预期去化,一方面反映在价格底部和下游库存低位的背景下，贸易商为代表的下游具有较强的补库意愿，另一方面也反映玻璃行业供需平衡在前期供给减量后已有明显修复，春节前后厂商向下游涨价移库有望较为顺利，推动价格向成本线修复。

②中期来看，行业大范围亏损下当前玻璃窑炉开工率难以维持，供给存继续减量压力。

2023年竣工需求在前期地产高开工体量支持下不差，预计玻璃库存中枢下移,玻璃价格向高成本企业成本线反弹。若保交付加速落实，库存去化斜率加快，玻璃价格弹性将更大，企业盈利有望大幅修复。

4)纯碱产能投放推动产业链利润分配格局变化，浮法玻璃有望受益

纯碱产能大幅扩张且主要为成本最低的天然

碱法，纯碱供需平衡表或明显扭转，成本曲线也将下移，与此同时浮法玻璃供需平衡表有望明显改善。

浮法玻璃环节在产业链利润分配中优势加大，利好浮法玻璃行业利润的加速修复。

龙头企业的成本优势难以复制，将持续享有超额利润。(1)自有硅砂资源优势河海砂资源开采管控导致外购硅砂成本.上涨。华北、西南等地外购硅砂到厂成本从过去的不到100元/吨上涨至200元/吨左右，增加单吨玻璃成本约50-100元。龙头企业在硅砂资源储备上享有明显优势，自给率明显高于行业平均水平。此外在“绿色、集约”的政策导向下，大型企业在新获取采矿权方面也有着绝对优势。(2)规模化采购优势玻璃上游纯碱、石油焦、重油/乙烯油等能化原燃料可通过规模化采购或海外采购获得一定成本优势。(3)此外，环保标准的提升和环保管控的趋严将逐步缩小燃料结构带来的玻璃成本差异，企业相对难以凭借使用较为低廉的燃料获取大规模的中长期超额利润，有利于环保投入大、运行规范度高的大型企业。产能严格约束下龙头企业加速打造第二成长曲线，布局多元业务板块。以旗滨集团和南玻A为例的玻璃龙头企业近年来资本开支持续增长，除了继续完善玻璃深加工业务布局以外，光伏玻璃业务的战略布局和扩张、电子玻璃等业务的拓展也是龙头企业完善多元业务板块的重点。

投资建议:龙头玻璃企业当前市净率估值仍处低位，基于浮法玻璃景气反弹带来的盈利弹性和新业务拓展带来的中长期成长性和估值弹性，重点推荐旗滨集团，建议关注南玻A、信义玻璃等。

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