近10个交易日，工业硅期货及现货价格齐跌，SI2308合约价格跌幅超过17%。究其原因，一是工业硅基本面持续宽松，库存持续累积，价格下行压力大。西南地区工业硅企业复产规模有限，导致当地企业开工率依然处于低位，但新疆工业硅企业开工率超80%，因此，工业硅供给整体较为充足。受房地产、汽车行业的影响，有机硅与铝合金工厂开工率仍然较低，多晶硅终端需求虽好但新增产能有限，需求并无明显好转。二是丰水期西南地区工业硅成本预计下移，当前估值距离8月份成本支撑线仍有一定差距，价格下行空间较为可观。

5月下旬至6月初，四川、云南将实行丰水期电价，其他原材料如精煤、电极、石油焦、木炭，价格继续下跌概率均较大。8月份，工业硅生产成本支撑将下降，且西南地区工业硅企业复产，将加剧基本面过剩程度，市场情绪普遍偏空。

(相关资料图)

此轮工业硅价格下跌之前，盘面经历了1个月左右的震荡调整，多空力量出现僵持，这主要受两大供给扰动担忧情绪的影响。一是新疆地区电价调涨后，部分硅厂反映成本倒挂，有停产计划。而新疆企业是目前国内工业硅生产的主力，对国内供应影响较大。二是云南降水相比往年较少，水库水位较低。在以上两个供应预期因素的影响下，盘面价格呈现震荡整理局面。5月上旬，新疆实际执行新电价的地区有限，新疆工业硅企业陆续减产。在库存压力下，大厂主动大幅下调报价。而云南迎来连续多日降水，干旱预期有所减弱。在此情况下，盘面交易主线重回基本面过剩、成本支撑下移的逻辑。临近西南地区丰枯水转换的时点，当地硅厂复产计划主要取决于自身成本利润预期。工业硅价格跌破一定成本后，可能出现相当规模的减产，从而对价格带来明显支撑。

川滇丰水期将至

电力与原材料共振下行

国内部分地区即将进入丰水期，四川、云南和新疆三大工业硅主产区成本变动趋势不一。其中，四川和云南企业生产成本下行较为确定，而新疆企业生产成本存在增加可能。对于单吨电耗在1.25万kWh以上的工业硅企业来说，电价对成本走向影响重大。

4月底，新疆取消工商业目录销售电价，推动市场化购电，电价调涨至均价0.41元／kWh左右。当前，仅哈密两家硅厂执行涨价计划，其他主产区仍执行原电价，但中期内新疆硅厂仍有电力成本上行可能，届时，成本倒挂范围进一步扩大，停产炉数亦将进一步增多。但当前新疆工业硅过半产量由大厂提供，而大厂自备电成本稳定在0.28元/kWh左右，大厂处于亏损而发生大幅减产的可能性较低，从而对新疆供给提供较大支撑。

5月份，四川执行平水期电价，考虑到今年四川降水情况基本与去年持平，因此，6月份四川电价将有明显下调，当地输配电价下调近0.03元/kWh；预计6月份四川工业硅企业利润空间将有所修复，有部分四川硅厂计划于5月底开始复产。5月份，云南仍执行枯水期电价，预计6月份电价环比有明显下调，但来水偏枯情况下电价或同比较高，当地硅厂观望心态较重，复产节奏将稍落后于四川。

其他原材料方面，部分原材料价格或将因供给过剩而下跌，与西南电价调降形成共振。硅石方面，其下游消费以工业硅及硅铁冶炼为主。近期，工业硅、硅铁行情一般，对硅石需求不强，硅石价格以稳为主。精煤则受到供给高位及需求疲弱的双重影响，库存持续累积，价格仍将下跌。石油焦方面，行业库存高位累积，前期价格有一波超跌修复行情，但5月底将有一批低成本进口石油焦到港，价格下行压力较大。电极方面，下游需求难有明显好转，但价格已较为贴近成本线，预计电极价格稳中有降。

5月份，从主产区平均成本看，云南电价高于四川电价。预计8月份，四川丰水期电价仍略低于云南，因此，四川企业生产成本略低于云南企业，而新疆是否执行新电价存在不确定性。探究本轮硅价下行理论底部，需要重点关注成本支撑线。假设8月份云南电价为0.4元/kWh，则云南421＃生产成本约在1.4万元／吨左右，将折盘水平约为1.25万元／吨，再给予硅广300元~500元／吨利润空间，预计略低于当前价位，理论上工业硅价格下方空间仍然存在但已较为有限。

丰水期川滇工业硅放量

基本面预计持续偏松

丰水期来临后，四川及云南工业硅企业确定复产，国内工业硅供给或将增多，但行情低迷，复产节奏可能不及往年。

5月份，预计国内工业硅总产量稳中有降。一方面，硅厂复产有限，四川平水期成本下移导致利润小幅修复但弱势行情下情况依然不算乐观。工业硅企业复产较少，开工率将维持28％左右，而云南执行枯水期电价，导致硅厂仍亏损，复产硅厂寥寥，开工率亦将维持25％左右，等待6月份的电价政策。另一方面，新疆部分地区执行新电价后出现小幅减产，全面执行新电价的可能性不大，且即使执行也难改以大厂为主导的新疆供应充足现状。

6—7月份，四川和云南工业硅产量加速释放，电价下调带动当地硅厂利润水平快速修复，四川和云南企业开工率环比提升，但同比或有下降。在当前行情与悲观预期下，硅厂不仅需要考虑复产节点的利润水平，还需考虑复产后硅价持续走低对利润的影响，复产计划或更为谨慎。

8月份，工业硅产量大概率继续增加但增幅或将收窄。5—8月份，国内工业硅供给持续增加，原因在于四川和云南硅厂复产。需要关注几点：一是今年丰水期开工率或同比较低，开工率季节性或有所减弱。二是从成本利润角度看，今年丰水期四川复产时点及规模或均优于云南。三是需要密切关注云南、四川水电情况，云南当前降水量及水库水位同比较低，而四川仍不能排除高温干旱的可能性。

新增产能方面，今年工业硅新项目投产集中于8—10月份，对8月份国内产量影响不大。牌号价差方面，云南、四川复产导致421＃产量增多，同时421＃下游需求平平，预计421＃价格压力相比553＃有所走强，现货价差保持2000元／吨以下。

需求方面，多晶硅仍为支撑工业硅消费的中坚力量，有机硅、铝合金表现弱势。光伏装机终端持续维持高景气度，5—8月份，光伏装机处于相对旺季。从利润角度来看，多晶硅让价有利于下游环节利润修复，进而促进下游环节保持较高开工率。从产能分布角度来看，多晶硅虽然经过一波扩产，但其产能在光伏产业链各环节中依然较低。因此，光伏装机需求能够顺利传导至多晶硅环节，且对多晶硅厂商的产量、开工率有较高要求。对于多晶硅厂商，当前利润空间依然较大，因此，有充足积极性来保持高开工率。此外，多晶硅环节有两个情况值得注意，一是硅粉厂看跌后市围货意愿弱；二是多晶硅过剩价格下跌，厂商对硅粉压价情绪重。

有机硅和铝合金行业现状难言乐观，其中，有机硅单体生产持续亏损，主要原因在于产能过剩和需求低迷。房地产拖累铝型材、有机硅下游产品消费。有机硅橡胶的主要建筑应用场景玻璃幕墙、中空玻璃、房屋室内外装饰装修、装配式建筑等大多与施工端挂钩，而房企施工进度可能不及预期；汽车用胶需求同样平淡，国内汽车产销难见大幅好转；光伏用胶有所增加，组件排产持续走强，但难以抵消建筑与汽车行业的疲态。在终端消费低迷的背景下，近期有机硅单体厂订单不佳、持续亏损，开工率持续走低但库存仍高位累积，且新增产能投放或大大不及预期。铝合金方面，铝厂反映自身订单一般、看跌后市，对工业硅亦维持小幅刚需采购，囤货意愿较弱。

综上所述，5—8月份，国内工业硅供给持续增加，需求呈现结构性变化但整体小幅走强，基本面难有扭转，库存大幅去化可能性不高。当前，工业硅盘面价格略高于成本线，若考虑到硅厂利润则相差更小，预计价格下方空间不大。在库存无大幅去化的情况下，工业硅价格大幅反弹缺乏基本面支撑，盘面短期或呈现震荡走势。接下来需要密切关注四川和云南丰水期电价及当地复产进度，若电价下调幅度或复产进度超预期，则意味着可能成本支撑下移或硅厂利润收窄，盘面价格将偏弱运行。

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